Results
Last month, the market rebound was beneficiary to most sectors, with only healthcare and telecoms posting negative performance.
Next month
Macro factors
Long bond yields continue to fail to breach the 4% resistance which explains why we cannot go outright cyclicals.
GDP expectations continue to nudge up for 2010 while inflation expectations remain relatively tame.
Overall, macro factors continue to favour cyclicals.
Sectors
Energy
Higher oil prices did not translate into higher relative earnings momentum as energy stocks expected growth continue to be inferior to cyclicals. UW for now.
Materials
The global recovery is still pushing up commodity prices and earnings are being upgraded repeatedly. Prefer industrials as materials expensive. N
Industrials
Indicators remain well oriented and companies exposed to shorter cycles are posting better than expected results. Leading indicators suggest the sector can continue to outperform and is not stretched. OW
Health Care
Sector lost favour in 2 months and is now the worst performing over 3 months.
Dollar momentum somewhat fading stopped dynamic of the sector. Reporting has been decent so it suggests a reversal over 1month at least. N
Consumer Discretionary
Short cycle media, luxury and automotive are still driving the sector higher. Historic valuation is distorted once again by the automotive segment which is just emerging from losses. However, growth picked up significantly with the economic recovery. OW
Consumer Staples
Incredibly flat on a 2y basis, the sector continues to outperform. Food retail (ex US exposed) remain the weak link. Expensive on valuation, not the best place to play GDP pick up but still the strong track record so we keep it at N, but getting ready to UW the sector.
Financials
Bounced strongly with the market but giving up gains quickly following the Goldman Sachs affair. Bad debts seems to have peaked for now, earnings have been so good the sector offers value again. It might be justified to come back to the sector and watch it outperform. N for now.
Telecoms
Continues to be a value trap on most basis but the system tells us the value is starting to be too good to ignore. New: merging market assets now starting to suffer (e.g. at Telefonica or Telia Sonera) more than expected.
Stay UW for now, getting ready to invest.
Technology
Was the favourite sector 2 months ago and it proved so!
Huge ramp-up of semi stocks based on full order books. Capacity was being removed from the sector since 2007 but you only see the results 3 years later. In the meantime, share prices nowhere near their peak 2007 levels.
Nokia very strong pushed sector up.
We go to N in case of profit taking post the strong run. .
Utilities
Traders are waiting for power prices to bottom out to buy the integrated players. We are not there yet. UW
Résultats
Le mois dernier, le rebond du marché a été bénéficiaire pour la plupart des secteurs, avec seulement la santé et les télécommunications aux rendements négatifs.
Le mois prochain
Les facteurs macro
Les rendements obligataires continuent à buter sur la résistance autour des 4%, ce qui explique pourquoi nous ne pouvons pas épouser complètement la cause des cycliques.
Les attentes du PIB continuer à augmenter pour 2010 alors que les attentes d'inflation demeurent relativement modérées.
Dans l'ensemble, les facteurs macro continuent à favoriser les valeurs cycliques.
Secteurs
Énergie
Le renchérissement du prix du pétrole ne s’est pas traduit par une croissance des prévisions plus forte que dans les autres secteurs. UW pour l'instant.
Matériaux
La reprise mondiale poussent les prix des produits de base. La valorisation élevée nous fait préférer l’industrie. N
Industrie
Les indicateurs restent bien orientés : les sociétés exposées à des cycles plus courts sont ont publiés des résultats meilleurs que prévu. Les indicateurs avancés suggèrent que le secteur puisse continuer à surperformer et la valorisation reste raisonnable. OW
Santé
Le secteur s’est effondré en 2 mois. La dynamique dollar semble marquer le pas. Publications récentes décentes sans plus. On joue un renversement de tendance sur 1 mois. N
Consommation de biens cycliques
Les médias aux cycles courts, le luxe et l'automobile sont en pointe. La valorisation historique est déformée une fois de plus par le segment automobile qui sort à peine des pertes. Toutefois, la croissance s'est accélérée de manière significative avec la reprise économique. OW
Consommation de biens non cycliques
Incroyablement seul secteur à 0 depuis 2 ans, le secteur continue de surperformer. La distribution (sauf exposition américaine) reste le maillon faible. La valorisation est élevée, les données macro suggèrent l’abandon du secteur mais le track record impeccable nous maintient à N. Nous sommes prêts à passer UW cependant.
Finance
Le secteur a rebondi fortement avec le marché mais, en abandonnant les gains rapidement suite à l'affaire Goldman Sachs. Nous avons peut-etre passé le pic des pertes liées aux créances douteuses ce qui justifierait de revenir au secteur. N pour le moment.
Télécoms
Continue d'être un velue trap, mais le système nous indique que la valorisation commence à être trop bonne à ignorer. Nouveau: les marchés émergents souffrent (par exemple au sein de Telefonica ou Telia Sonera) plus que prévu.
Restez UW pour l'instant, mais nous gardons un œil attentif.
Technologie
Signalé comme meilleur secteur il y a 2 mois.
Grandes montée en puissance des stocks semi basée sur des carnets de commandes. Les capacités avaient été réduites depuis 2007, mais vous n’en voyez les résultats que 3 ans plus tard ! Et les cours de bourse restent en deçà du sommet de 2007 ! Nokia a poussé le secteur à la hausse grâce à sa forte performance.
On joue une prise de bénéfice relative avec un N.
Services publics
Le marché reste à l’affût de la hausse des prix de l’électricité pour investir dans les générateurs. On reste à l’écart pour le moment. UW
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