The performance was hurt by 2 major sector reversals last month: Energy and IT.
Energy was led by smaller caps while IT was an oversold sector, always prone to a 1M reversal.
I played a reversal in financials which slightly happened and a loss of momentum in materials, which happened. Key question for the coming months: are we having a slight consolidation which explains why defensives have been doing well or is it a new downward trend?
Policy for next month
Bond yields: favour cyclicals but no longer favour financials.
GDP and inflation expectations still rising, so it favours cyclicals.
Overall, macro factors still indicate cyclical stance.
Sectors:
Energy
Strong last week as oil services and ENI soared.
Entering good seasonality so opportunity to go OW as earnings revisions from the likes of Total continue to flatten up (before take off?).
Materials
Poor 1m performance as the sector was overbought. Most highly valued so tremendous risk of profit taking if macro factors stop improving.
Industrials
Continues to benefit from improving macro and better capex spend expectations.
Healthcare
Sector continues to be very good value and seeing upgrades. Benefits from rotation towards megacaps. Now overbought on 3m basis so could give up gains if dollar consolidates despite rupturing its downtrend.
Consumer Discretionary
Trading updates have been good but sector knocked off by poor consumer confidence and employment numbers.
Consumer Staples
Food retail (see Carrefour) now doing much better after very poor year. Missing piece of the sector, go to overweight to benefit from valuation gap with Cons Discretionary?
Financials
Timid 1m reversal. Go back to UW. Key technical support could be breached this month. Poor newsflow may resume. Only Goldman Sachs to make net profit in 2009, fixed income trading disappointed at JPM (while they had the Bear franchise), loan losses still rising, SocGen write-offs.
IT
Strong 1M reversal from oversold position. Is that the start of new cycle? SAP was strong last month but no upgrades and Nokia is seeing some very modest upgrades. So I think it is just noise so far.
Telecoms
Continues to disappoint in most metrics. In sight of Q2, worst seasonal month. Suggests the sector is a value trap for now.
Utilities
Sector continues to get cheaper. Most large generators have not seen their earnings revisions becoming positive yet. M&A might restart (GDF Suez – Intl Power) to counter poor momentum.
HUMAN CHOICE
Against the model, I keep a neutral weight on Materials as there could be a second weak month. I counterbalance it with a neutral stance on Consumer Discretionary (essentially because I prefer the auto sector). Industrials and Materials have the same total score but I prefer the former on valuation grounds.
Financials cut to underweight and a special attention will be on this sector as it is 25% of the index and is likely to get a lot of newsflow in the coming month.
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Résultats du mois dernier
La performance a été pénalisée par un renversement de tendance sur les secteurs de l'énergie et de la technologie. L'énergie a été tirée par les services pétroliers et ENI, et la technologie, survendue, a connu un renversement de tendance. J'avais joué un renversement des financières qui s’est produit de façon modeste et une perte de vitesse des matériaux, qui s’est produit clairement. Question clef pour les mois à venir : est-ce une consolidation légère qui explique la performance des valeurs défensives ou bien est-ce une nouvelle tendance à la baisse?
Politique pour le mois prochain
Les rendements obligataires : favorables aux cycliques, mais ne l’est plus pour les financières.
PIB et attentes d'inflation toujours en hausse, ce qui favorisent les valeurs cycliques.
Dans l'ensemble, les facteurs macro indiquent encore une position cyclique.
Secteurs
Energie
Les services pétroliers et ENI ont grimpé en flèche. Le secteur va connaitre sa bonne saisonnalité donc une bonne occasion d'aller OW notamment si les révisions de bénéfices de titres comme Total continuent à s’aplatir avant un décollage ?
Matériaux
Renversement sur 1 mois en raison du sur-achat du secteur. Extrêmement vulnérable si les facteurs macro cessent de s'améliorer.
Industrie
Continue de bénéficier de l'amélioration des données macro et des attentes de capex.
Santé
Secteur qui continue à être très bon marché. Profite de la rotation vers les megacaps. Maintenant surachat sur 3m, le dollar devrait reconsolider un peu après avoir rompu sa tendance baissière donc prudence ?
Biens de consommation cycliques
Les publications ont été bonnes mais le secteur a été frappé par les chiffres de confiance des consommateurs et de l'emploi.
Biens de consommation non cycliques
La distribution semble tourner la page d’un mauvais 2009 (exemple de Carrefour). C’est la pièce manquante du puzzle, passage à OW pour bénéficier de l’écart de valorisation avec les biens de consommation cycliques ?
Financières
Timide inversion de tendance sur 1m. Retour à UW. Un soutien technique clef pourrait être testé ce mois. Seul Goldman Sachs va réaliser des bénéfices nets en 2009, le trading obligations a déçu chez JPM (alors qu'ils ont la franchise Bear), les pertes sur prêts encore en hausse, les dépréciations de SocGen…
IT
Forte inversion de la position de survente sur 1M. Est-ce le début d'un nouveau cycle? SAP a progressé fortement le mois dernier, mais aucune révision de bénéfices et ces dernières sont très modestes. Donc je pense que c'est juste du bruit.
Télécoms
Continue de décevoir dans la plupart des indicateurs. En vue du T2 traditionnellement faible. Suggère que le secteur est un value trap.
Services publics
Révisions et Value toujours à la baisse. Les fusions pourraient être relancées (GDF Suez - Intl Power) pour y remédier.
CHOIX
Contre le modèle, je garde un poids neutre sur les matériaux en raison de la valorisation du secteur. Je contrebalance avec un neutre sur la consommation de biens cycliques (essentiellement parce que je préfère le secteur de l'automobile). Industrie et matériaux ont la même note totale mais je préfère l’industrie pour des raisons de valorisation. Une attention particulière sera apportée au secteur des financières, redescendu à UW car il compose 25% de l'indice et est susceptible de bouger rapidement en raison du newsflow qui va arriver sur le secteur.
Past month / Mois dernier
Next month / Mois prochain
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