Markets fell sharply as we suggested they could. Financials led the decline, and dragged down the entire index. Sector performance was concentrated, with Consumer Staples and Financials the real outliers.
On a 1year basis, financials are still the best performing sector, surprisingly followed by Staples and as expected Materials.
Staples are the best performing sector over 1M, 3M, 6M, 1Y, 3Y!
The model did slightly better than the human last month but overall, little performance was gained as the Financials underweight was eaten away by neutral positions
Policy next month
I now use 2011 data as we are firmly in 2010.
Bond yields: favouring cyclical but no longer favouring financials. Pace of increase has slowed down markedly over the last 3 months, which may also explain the correction
GDP expectations: still rising, especially after strong 5.7% Q4 US GDP. Recent data suggest further gains.
Inflation expectations: this is the key change. They have receded for 2011. This is negative for cyclical sectors
Overall, macro sectors are still favourable but the receding inflation expectations are an interesting warning signal as the debate is firmly into future inflation!
Sectors:
Energy
Total beat expectations for the first time for a long while. Q2 is usually very good. OW.
Materials
Decent performer last month. Inflation receding is negative for the sector but results have been very solid. Still a candidate for profit taking given high valuation. N.
Industrials
A series of poor new equipment sales outlooks by Euro names (but OK for maintenance) despite in-line to beating profits. Sales outlook may be trimmed in numbers. Inventory data suggests we are nearing some form of rebuilding which should boost the engineering names. OW.
Healthcare
Dollar and results in-line are driving revisions and share prices up. Keep OW.
Consumer Discretionary
Most expensive sector due to auto sector still not profitable. Other subsectors have fared well, like Luxury or Media. Looks like it could be late to get involved. UW.
Consumer Staples
Sector powering ahead with all subsectors doing well and megacaps outperforming. Huge performance differential with other sectors now so the sector may be overbought. N
Financials
They look bad from every angle again: high valuation, low growth, regulation uncertainty, bearish stories emerging (options ARMs, CRE, Sovereign, etc). Down 10% relative in 3M. There could be some bounce along the bottom but I would not reverse the UW bet yet.
IT
Nokia continues to recover (better sales in high-end handset segments) and drives sector up. SAP continues to be disappointing for a franchise stock. Inflation expectations receding should boost this sector. IT looks like a cheap sector ahead of strong growth. Opportunity to go OW rests on megacaps of sector.
Telecoms
Sector continues its derating. Vodafone only major with beating results, others were in-line or slightly below.
Utilities
Sector continues go sideways. No positive revisions still so no reason to get excited and go N or OW. Stay UW.
HUMAN CHOICE
The only difference is a neutral stance on IT. The sector is very small so an OW position implies making a call on the megacaps. I do not find them compelling yet.
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Le mois dernier
Les marchés ont fortement reculé, comme nous avions suggéré la possibilité. Les financières ont provoqué le déclin, et entraîné l'indice. La performance des secteur fut concentrée : seules les financieres et les biens de consommation non cycliques se sont écartés de la performance moyenne notablement.
Sur un an, les financières sont encore le secteur avec la meilleure performance, de manière surprenante suivie par les biens de consommation non cycliques et comme prévu les matériaux.
Les biens de consommation non cycliques sont le secteur le plus performant sur 1M, 3M, 6M, 2Y, 3Y !
Le modèle a fait un peu mieux que l’humain mais dans l'ensemble, la performance a été modeste vu que la sous-pondération des financières n’a que peu compensé la performance des autres secteurs.
Politique pour le mois prochain
Je vais maintenant utiliser les données 2011.
Les rendements obligataires: favorisent les cycliques, mais plus les financières. Le rythme de changement s'est sensiblement ralenti au cours des 3 derniers mois, d’où la correction ?
PIB : attentes encore en hausse, surtout après les 5,7% T4 du PIB américain. Des données récentes suggèrent d'autres gains.
Les anticipations d'inflation: c'est le changement de tonalité. Elles reculent pour 2011. Ce qui est négatif pour les secteurs cycliques, notamment les matériaux.
Dans l'ensemble, les données macro sont encore favorables aux cycliques, mais le recul des anticipations d'inflation sont un signal intéressant alors que le débat actuel est encore celui de l’inflation à venir !
Secteurs:
Energie
Total a battu les attentes pour la première fois depuis longtemps. Le T2 est généralement favorable. OW.
Matériaux
Décent le mois dernier. L'inflation qui recule est négatif pour le secteur, mais les résultats ont été très solides. Encore un candidat pour la prise de profits car les valorisations sont élevées. N
Industrie
Une série de mauvaises perspectives de ventes d'équipement par des boites Euro (mais OK pour la maintenance), en dépit de bénéfices supérieurs aux attentes. Les perspectives de vente pourraient amener des révisions négatives. Les données de stocks suggèrent que nous approchons d'une forme de reconstitution qui devrait stimuler le secteur. OW
Santé
Dollar et les résultats en ligne sont le moteur des révisions et des cours. OW.
Biens de consommation cycliques
Secteur le plus coûteux en raison de secteur de l'automobile toujours pas rentable. Les autres sous-secteurs ont obtenu de bons résultats, à l'instar du luxe ou des médias. Trop tard ? UW
Biens de consommation non cycliques
Toutes les megacaps surperforment. Énorme différence de performances avec les autres secteurs désormais. Secteur potentiellement suracheté. N au maximum.
Financières
Elles ont l'air mauvais sous tous les angles : valorisations élevées, faible croissance, incertitude réglementaire, les bears qui se déchainent à nouveau (options ARMs, CRE, Sovereign, etc.) En baisse de 10% relativement sur 3M. Il pourrait y avoir un rebond mais je ne renverserais pas le UW pour le moment.
IT
Nokia renverse son momentum de chiffre d’affaire (dans le très important segment haut de gamme). SAP continue d'être décevant pour un titre « franchise ». Les anticipations d'inflation qui reculent devraient dynamiser ce secteur. Il ressemble à un secteur à bas prix avec une forte croissance a venir. Possibilité d'aller OW via les megacaps du secteur.
Télécoms
Le secteur continue son derating. Vodafone seule a battre les attentes, les autres étaient en ligne ou légèrement en dessous.
Services Publics
Secteur continue d’aller nulle-part. Aucune révision positive encore donc aucune raison d’aller N ou OW. Restez UW.
CHOIX DE L'HUMAIN
La seule différence est une position neutre sur la technologie. Une position OW sur ce petit secteur implique de faire un pari sur une des megacaps. Je ne les trouve pas convaincantes pour le moment.
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