- Interest rates very low
Low rates for another year will help the deleveraging process as borrowers can rollover their obligations or refinance. Low rates also help struggling consumers on variable mortgages.
- Yield curve very steep
Historically, a steep yield curve predicts higher GDP growth and hence equity returns. The current curve is steep due to the short end being abnormally lower than history. Central banks control the short end and have committed to keep it low.
Long bond yields needn’t rise much in this context.
- GDP growth to accelerate as stimulus impact is maximised in H1 2010
The US $787bn plan has been only 1/3 spent. There is therefore a lot more to go for in H1 2010. Coupled with inventory rebuilding, we should get higher than expected GDP growth in H1. However, growth might disappoint in H2 as expectations build.
- Equity yields still as high or higher than bond yields
Asset classes compete. Equities look a better risk/reward in a low inflation / higher growth / same yield environment.
- Sovereign risk in check
Greece remains a tiny portion of the Euroland GDP. Rates are still very low so in the case of a refinancing, the new interest bill would be painful but very feasible. The market underestimates the household wealth available in those countries
- Employment trends ebbing
Although it is a lagging indicator, we may have passed the trough
On that basis, a portfolio of Equities will be tilted towards cyclical sectors (industrials and materials) and towards higher Growth areas, such as Emerging Markets.
On a Global Macro portfolio, one should buy short dated higher yield bonds, industrial metals, and the equities suggested. Currencies would probably involve € and £.
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- Les taux d'intérêt très bas
Les taux bas pour une autre année aideront le processus de désendettement car les emprunteurs pourront payer moins d’intérêts ou bien se refinancer. Les faibles taux soulagent aussi les consommateurs à la lutte avec leurs prêts hypothécaires variables.
- La courbe des taux très pentue
Historiquement, une courbe des taux pentue prédit une croissance plus forte du PIB et ainsi des actions. La courbe est pentue en car les taux cours sont historiquement bas, contrôlés qu’ils le sont par les banques centrales. Les rendements obligataires à long terme n’auront pas besoin de trop se relever.
- Croissance du PIB qui devrait s'accélérer à mesure que l'impact du stimulus est maximisé au S1 2010. Les Etats-Unis et leur plan de 787M$ a été seulement 1 / 3 dépensé. Son impact sera donc total au S1 2010. Couplé avec la reconstitution des stocks, la croissance du PIB au 1er semestre sera probablement supérieure aux attentes. Toutefois, la croissance pourrait décevoir au S2 alors que les attentes continueront à augmenter.
- Les dividendes des actions sont supérieurs au rendement des obligations
Les classes d'actifs sont en concurrence et les actions présentent un meilleur couple rendement / risque.
- Le risque souverain en baisse
La Grèce reste une infime partie du PIB de l'Euroland. Les taux sont encore très faibles donc un refinancement aux taux actuels grèverait certes le budget mais ne serait pas insurmontable. Le marché sous-estime la richesse des ménages dans ces pays.
- Évolution de l'emploi
Même s'il est un indicateur retardé, la tendance semble au moins se stabiliser.
Ainsi, un portefeuille d'actions sera réorienté vers des secteurs cycliques (industrie et matériaux) et les zones à plus forte croissance, tels que les marchés émergents.
Sur un portefeuille global macro, il s’agit d’acheter du crédit à maturité courte, des matières premières industrielles, et les actions suggérées. Un choix de devises impliquerait probablement € et £ au détriment du $.
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