Sector performance has once again been fairly narrow, with the exceptions of Financials and Consumer Staples. The market falls have not helped Utilities, which keep leading the market lower.
Overall, the human choice helped performance vs. the screen.
Next Month
Macro factors
Long bond yields have breached key support levels and can fall to 3%.
Inflation expectations are receding for the first time in more than one year.
Only growth expectations continue to be increased on the back of excellent macroeconomic data.
Overall, macro factors no longer favour cyclicals. This suggests a switch to a defensive portfolio.
Sectors
Energy
Good value and earnings are being upgraded relative to other sectors. Not a definite buy case though. N
Materials
Affected by negative yield curve development and lower inflation expectations. Valuations are receding fast due to share price falls. UW
Industrials
Macro turning negative but sector is better value than materials. Some key bellwether stocks such as Philips are reporting strong results and trends. N
HealthCare
Beneficiary of negative macro stance. Valuation reasonable still and growth picking up relatively. Strong dollar play, should see a continuing raft of upgrades. OW
Consumer discretionary
Car sales struggling now post removal of car scrappage schemes. Some pockets of dollar sensitivities. N
Consumer staples
Still looks like numbers can be met and upgraded. Stocks with diverse geographic reach so currencies play in their favour. OW
Financials
Key loser . While bad loans seemed to have peaked for this cycle, credit markets are seizing up again, volatility is up, sovereign risk is acute. Huge value in the sector to be recognised after the market correction? UW
IT
Nokia and SAP have strong track record of cash-flow generation, which should protect the sector on a relative basis. N
Telecoms
Huge negative surprises on the amount of new 3G licenses fees cancelled the large dividend payouts. No sign of delivering returns above WACC (see here).
However, telecoms seem to have a false start in June before rallying towards Q4 so we can go OW tactically for one month. OW
Utilities
Led market down. Falling bond yields should have helped but now that commodity prices are falling, revenues are going down once again. UW
CHOICE
I am generally happy with the model choice this month. Note the big defensive and dollar tilt though.
=============================
Résultats
La performance des secteurs a de nouveau été assez étroite, à l'exception des services financiers et des biens de consommation non cycliques. Les services publics n’ont pas relevé la tête malgré un marché difficile et continuent de mener les marchés plus bas. Globalement, le choix humain a aidé la performance par rapport au modèle.
Le mois prochain
Les facteurs macro
Les rendements obligataires ont enfoncé leur support et peuvent se diriger vers les 3%.
Les attentes d'inflation sont en recul pour la première fois depuis plus d'un an.
Seules les perspectives de croissance continuent d'être augmentées après la publication d'excellentes données macroéconomiques.
Dans l'ensemble, les facteurs macro ne favorisent plus les cycliques. Ceci suggère le passage à un portefeuille défensif.
Secteurs
Énergie
Valorisations qui continuent de baisser mais révisions en hausse. Pas encore un cas définitif d’achat mais à surveiller. N
Matériaux
Affectés par la dépentification et les attentes d'inflation plus basses. La valorisation baisse en raison des chutes des titres. UW
Industrie
Macro négative mais valorisation meilleure que les matériaux. Certains stocks baromètre clés tels que Philips ont bien publié. N
Santé
Bénéficiaires du renversement macro. Valorisations raisonnables. Les révisions devraient s’accélérer avec le dollar fort. OW
Biens de consommation cycliques
Les ventes de voitures patinent après l’arrêt des primes à la casse. Quelques poches de sensibilité au dollar. N
Biens de consommation non cycliques
Les prévisions peuvent encore être augmentées. Titres avec une diversification géographique suffisante pour jouer les différentes devises. OW
Finance
Perdantes du mois. Alors que les créances douteuses semblaient avoir atteint un pic dans ce cycle, les marchés de crédit sont à nouveau tendus, la volatilité est en hausse, le risque souverain est partout. Le coté « value » du secteur sera peut-être reconnu après la correction du marché? UW
IT
Nokia et SAP continuent de produire des solides cash-flows, ce qui devrait protéger le secteur relativement. N
Télécoms
D'énormes surprises négatives sur le montant des frais de licences 3G a annulé les bienfaits de dividendes élevés. Aucun signe que les retours soient au-dessus du WACC (voir article).
Toutefois, les télécoms semblent avoir un faux départ en Juin avant de redémarrer vers le T4 donc jouons OW tactiquement pendant un mois.
Services Publics
Ont entrainé le marché vers le bas. La baisse des rendements obligataires aurait du aider, mais maintenant que les prix des hydrocarbures sont en baisse, les revenus seront en baisse aussi. UW
CHOIX
Je suis généralement satisfait du choix de modèle de ce mois. Notez que le portefeuille a une grande sensibilité dollar et joue la poursuite de la correction.
No comments:
Post a Comment